华林证券:每隔7年A股将出现改革牛 2019年或出现牛市

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发布时间:2018-12-04 04:33

华林证券:每隔7年A股将出现改革牛 2019年或出现牛市

2018-12-03 10:59来源:金融界CDR/A股/改革

原标题:华林证券:每隔7年A股将出现改革牛 2019年或出现牛市

策略

历史上,A股每一次走牛都与市场重大改革措施的出台密切相关,而这一次也不例外。2005年市场见底走牛是股权分置改革带来的动力;2012年新三板的成立及创业板的启动源于全面深化改革的市场预期;而2019年市场若要出现局部牛市,也需要一次系列真正的改革措施刺激。

每隔7年,A股改革牛就要吹响启动的号角。恰逢2019年启动科创板和注册制,预计这一次的改革将对市场产生重大变化。

不可否认,科创板的推出是为了彻底打破A股现有模式的弊端,过去18多年以融资为主导的市场,强调以市值扩张和规模取胜,却忽视了市场质量的把控,使得沪深市值规模虽然扩张了十倍,但市场平均的股东回报率(ROE)却在持续下降。受制于僵化的新股发行体制,一些代表中国经济新生力量的优秀公司只能去国外上市,很少在A股上市;实体经济推动的供给侧改革能够淘汰落后产能,但A股中的垃圾公司却难以退市和被淘汰。上证综指十年涨幅为零的事实更是让投资者伤透了心。不得不说,A股亟需一次根本性的改革。

现在好了,科创板要来了,注册制也要来了,股民们真心希望这一次创新能够实实在在改变过去20年A股的弊端——彻底抛弃过往以融资为目的的发行体制,还给投资者一个具备正常回报的股市。这种具备健康治理的市场,不仅能够持续容纳优秀新经济企业代表上市,也能够真正回报投资者和普通大众。只有一个实现多赢的市场,才能走出长期的牛市行情。

期待科创板和注册制的推出,可以逐步改变现有周期性行业主导A股的现状,逐步改变核准制对盈利能力进行实质性审核的局限性,避免以上市融资为目的的普通企业依然可以排队上市融资,更重要的是,注册制的推出,有利于改变A股定价机制过于僵化的局面。面对所有企业不分好坏、一律以不超过23倍市盈率来定价发行的市场,投资者的定价能力难以提高,跟风炒作成群结队。只有打破行政定价机制,才能培养市场独立的定价能力,投资者才能实现独立分析和客观判断的能力。

当然,现在的A股市场离真正的市场化还有较大距离,推行注册制的前提是拥有一个完备的法制环境和违法犯罪的惩戒机制。当前A股不仅估值结构没有实现与市场化的美股或港股看齐,而且市场监管体系和市场法制环境都有进一步提升空间。以证券欺诈为例,在美股的惩治力度远大于A股。大萧条之后,美国通过立法,针对证券欺诈制定了严格的法律体系,将内幕交易、虚假陈述、市场操纵等行为一网打尽。美国对证券欺诈实现刑事、行政和民事进行全方位追责,不仅设定严格刑罚进行惩戒,而且还采用多种赔偿机制来保护投资者权益。

相比之下,中国对于证券欺诈的处罚,从行政、刑事还是民事赔偿角度而言,相应存在处罚力度轻、震慑作用小、补偿功能缺失的特点。

由于A股仍然以增量改革来推动市场的发展,所以,未来的机会仍在“增量”的发展上。市场目前将过度的资金堆积在了券商或创投股,或许只是短期的投机炒作或一厢情愿的想法。一方面,尽管某些券商会受益于本次科创板的发行,但大部分券商仍将面临行业供给过剩带来的压力;另一方面,A股现有的创投概念股并非科创板推出的最大受益者。那些在科创板上市企业的原始股东才是真实的受益者。

因此,对于A股市场的大多数存量上市公司而言,如果不创新或转型,还想继续留在之前的一亩三分地上吃老本,那么,最终迎接他们的恐怕是股价进一步的下行。

市场是否见底恐怕仍然无法简单回答。按照经济转型背景下的趋势,如果存量公司业绩进一步下滑,那么,传统行业的企业恐怕很难见底,只有那些新业务、新技术和新经济的企业才有机会走出一片天地。换言之,未来我们要将火力集中在A股增量改革的成果分享上,不排除A股存量上市公司的市值仍会收缩。

正如某位大佬所言,要抄底,就应该趁现在市场反弹赶快发基金,并且锁定三年。否则等到明年市场真正见底的时候,资金多半是不敢抄底的,到那个时候基金就更难募集了。

配置

2019年主要看好“四新”企业、新兴成长行业的头部公司、独角兽上市及CDR发行带来的结构性机会。

1、主要看好独角兽、创新企业及新兴行业的投资机会。

目前除京东外,5家潜在的CDR标的的估值均低于创业板。其中腾讯与阿里估值与创业板接近,而百度和网易大致为创业板的一半,京东的估值大致为创业板的5倍。

5家潜在标的的财务基本面远好于国内沪深主板与创业板的平均水平,具有公司盈利能力强、资产负债率低、现金流充裕的特点,尤其是腾讯、阿里巴巴和百度。

2、物联网行业前景广阔

近一年来,国务院陆续发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》、《物联网“十三五”发展规划》等,政策红利不断;市场方面,物联网行业整体市场规模逐年攀升,预计到2018年中国物联网行业的市场规模将达到2.05万亿元,增速同比达到174%,到2022年市场规模将达到7.24万亿元。

3、云计算:渗透率提升空间巨大,国内云计算市场已到临界点

2018年1季度服务器市场销售规模连续三个季度保持增长,中国市场增速达67.4%,美国市场达40.6%。服务器高速增长的背后是全球云计算市场规模的不断扩大,渗透率提升空间巨大,从渗透率来看,我国目前云计算高度集中于北京、上海等超级城市,云计算的渗透率仍有待提升。我国 IT 支出占 GDP 比例与全球相比偏低,2017年中国在2.80%,相对于全球4.58%的占比还有相当大的提升空间。

4、新兴消费市场前景广阔

从美国经济的成长历史来看,中国目前相当于处于美国1980年代,消费在GDP贡献占比将逐步提升,最终超过80%:中产崛起提高消费能力:边际消费倾向更高的80和90后成为消费主力,新业态涌现满足多元化消费需求。

5、国外体育行业经过多年发展,已经孕育出一大批市值上千亿的伟大公司。中国体育产业刚刚起步,前景非常广阔,目前正是投资行业、挖掘优秀公司的最佳时机。

6、新能源行业发展前景广阔,行业龙头享受估值溢价

2017年下半年以来,新能源汽车重要政策包括:补贴退坡、双积分政策出台,取消新能源汽车外资股比限制,市场竞争机制的作用逐步显现。看好新能源汽车产业链的发展前景,中短期来看,或存在三个重要发展趋势:(1)技术路线切换;(2)中游集中度提升,行业龙头崛起;(3)电动化/智能化驱动下,汽车电子行业成长空间很大。

7、布局资本市场核心参与者。

随着直接融资比例的大幅提升,以及去杠杆和增加权益资本的需要,资本市场的发展潜力非常大。伴随资本市场发展的相关投资机会包括,券商、及金融控股公司的投资机会。

券商目前的估值处于历史低点附近,未来股价进一步下跌都是长线布局的价值投资区域。

非银金融股,尤其是保险股在熊市环境下,投资业绩波动加大,但对优秀的头部公司而言,也是长线布局机会。目前寿险保单渗透率和客单价均有显著提升空间,税收递延养老险的未来发展空间仍然较大。

大类资产配置策略

利率上行周期与信用周期收缩叠加,导致现金流紧张的高负债率企业偿还能力受到质疑,出现信用违约风险的概率大增,但其中也存在情绪发酵带来的错杀机会。风险偏好较高的激进型投资者可以考虑配置高收益债券。

1、机构投资者的一致性悲观预期,造成高收益债被错杀的可能;

2、目前20%以上的负面消息高收益债主体增加较多,有足够的样本精挑细选;

3、民营企业有瑕疵就会沦为高收益债群体;

4、信用债违约情绪发酵导致某些错杀的信用债存在投资机会。但需要对资产质量及偿还能力做出专业鉴别能力。

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